Os juros caíram, mas a dúvida cresceu

O corte da taxa Selic para 14,25% ao ano produziu um efeito incomum. A discussão deixou de ser apenas sobre o tamanho da redução dos juros e passou a girar em torno de uma questão mais ampla. O Banco Central estaria apenas ajustando sua estratégia ou mudando sua forma de reagir à inflação?

O corte de 0,25 ponto percentual era amplamente esperado. O que chamou atenção foi a combinação entre juros menores e projeções de inflação mais altas. O próprio Banco Central elevou sua estimativa para a inflação de 2026, de 4,6% para 5,2%, e passou a projetar 3,7% para o fim de 2027, acima da meta de 3%.

Ao mesmo tempo, o comunicado afirmou que as incertezas em torno das projeções estão “acima do usual”. A referência foi associada ao cenário internacional, especialmente aos conflitos no Oriente Médio e seus possíveis efeitos sobre energia, câmbio e preços.

Uma das novidades destacadas pelo economista Jason Vieira, da Lev Intelligence foi o reconhecimento de que a atividade econômica permaneceu mais forte do que o esperado no início de 2026.

O Banco Central citou aceleração da economia no primeiro trimestre, retomada de setores cíclicos, mercado de trabalho resiliente e inflação pressionada em diferentes segmentos.

A análise também apontou que o petróleo ganhou papel central entre os riscos inflacionários. Segundo a Lev, foi a primeira vez em vários ciclos que a commodity apareceu de forma tão destacada na descrição dos riscos, ao lado dos efeitos climáticos, da persistência da inflação de serviços e de um câmbio depreciado por período prolongado.

Outro ponto que chamou atenção no comunicado foi a mudança no horizonte relevante usado pelo Banco Central. Ao deslocar a discussão para o primeiro trimestre de 2028, o texto passou a admitir um prazo mais longo para a convergência da inflação.

Essa leitura encontra eco em um trecho da nota do Banco Central em que a instituição recorda que suas decisões também envolvem a suavização das flutuações da atividade econômica e o fomento ao pleno emprego. Para parte do mercado, essa ênfase dada a esse objetivo sugere espaço para novas reduções da Selic.

Esse caminho, porém, traz riscos. Em entrevista ao Valor Econômico, o economista Marcio Rocha, da JGP, afirmou que o Banco Central entrou em um “terreno perigoso e pantanoso de perda de credibilidade”.

Segundo ele, o cenário econômico se fortaleceu desde a reunião anterior, com desemprego em mínimas históricas, salários crescendo acima da produtividade e políticas de estímulo sustentando a demanda.

Rocha argumenta que a decisão rompeu parâmetros que vinham orientando a política monetária. Para ele, ao reduzir os juros enquanto as expectativas de inflação seguem acima da meta, o Banco Central estaria sinalizando uma tolerância maior com a alta dos preços.

A crítica vai além. Sobre os próximos passos da autoridade monetária, Rocha afirmou que o comunicado deixou “tudo em aberto” ao dizer que a magnitude do ciclo dependerá das próximas informações. Na avaliação dele, isso pode levar o mercado a concluir que o Banco Central trabalha com uma meta implícita superior aos 3% oficiais.

O contraste entre as análises ajuda a explicar a reação dividida dos agentes financeiros. Enquanto parte do mercado enxerga uma tentativa de calibrar os juros para evitar uma desaceleração excessiva da economia, outra parte vê o risco de enfraquecimento da confiança no regime de metas.

O próprio comunicado procurou manter as duas portas abertas. O Copom reconheceu que os efeitos da política monetária já começam a aparecer na atividade, mas também reiterou preocupações com inflação, expectativas desancoradas, política fiscal e choques de oferta.

O resultado foi uma decisão que reduziu os juros, mas ampliou o debate sobre o que realmente mudou dentro do Banco Central. Mais do que o corte de 0,25 ponto percentual, o mercado tenta entender se o Banco Central passou apenas a calibrar melhor o ritmo dos juros ou se alterou os parâmetros que vinham guiando suas decisões.

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